金属库存之痛

    国际银行们前期反复鼓吹中国5-10年后的远期需求强劲，并得手推高了金属价格后，近期，开始向市场讨论中国期货库存近期连续大增的现象。
   上海期货交易所库存因为近期国内价格滞后于伦敦，套利窗口关闭或轻微，不应该是新进口套利库存，那么，必然是过去囤积泡沫的出笼，这本来是因应中国年初就开始的收紧动向的结果，隐形库存浮出水面。但是，老外纷纷认定库存不会再增加，因2-3季度需求强劲，并看涨价格。
    我们认为，交易所库存将继续大幅增加，不仅隐形的进口库存远未出笼完毕，而且现货-交易所套利（或者换钱套现）并未达到高峰。
    如果不是过去（尤其是去年12月、今年3月利多推高全球金属价格的中国猛烈进口，也显露春节情结及春季攻势的表象）大量进口囤积的浮出，或者中国过去强劲进口被真实需求消化匹配，那么，中国经济就不是过热，而是太过热了，应当立即大幅加息；
    如果是存在超过真实需求（如同中国的房子泡泡一样）的隐形库存囤积，那么套利可行，将大幅推高交易所库存，并可能导致先中国、后伦敦的金属价格大跌。
    事实上，3月份进口数据的大增，并促成了贸易逆差，其中原料进口与人民币升值预期导致企业在没有套利窗口下大幅进口，主要是银行外汇贷款大增，企业的“实物-人民币套利”，反应也极其迅速。
    1、浙江一些地方的民间借贷利率近期大幅上扬，且高出官方利率数倍，因为收紧使得事实上国进民退，中小企业很难再争取到松弛的银行贷款。那么，囤积库存套利（或者派生转为放贷）成为有利可图并可行；
    2、中国银行业的贷存比太高，这是中国4万亿惹的祸，基建、地方政府融资占款并且长期化，形成目前的市场信贷资金短缺，这一连锁滞后的结果属于必然，那么，银行业务员们从去年忙于抛放贷，变成今年忙于拉存款，也是必然。而且，这大概还不是高潮，估计存款还有瓶颈，除非中国扭曲的大财政、小社会、弱分配的体系被改观，以真正配合内需刺激并大幅提高大众收入，才可能缓解（华东地区居然只有131亿元的存款增加）存款紧张的局面。所以，企业信贷及资金紧张或者付出高利率的经济收缩，才只是一个开始，指望期货将永远在脱离实际的（如同股市一样虚拟定价游戏）泡沫上涨中，不太现实。不管价格能否在国际投行、银行资金支撑下真不跌（或者其它综合因素），但国际银行们向市场展现的5年-10年后的中国金属（也包括前期GFMS等黄金机构言论）需求多么强劲，也存在裂痕。当前上海期货库存不会增加或者不会影响价格等言论，我们保持警醒，因为，2008年9月26日下午中国大假前收市后的巴克莱金属言论，无法忘却，因为就在那一周前的周二和当周的周三，还在大力放送中国需求强劲论以及金属看涨的报告、言论；
    3、在中国存在的诸多的金融危机因素中，银行业尽管当前坏账率并不高，但仍然是有隐藏的一个因素。许多问题，需要收紧过程方能检验暴露真实面目，这也是人类总喜欢泡沫并不断掩盖扩大的原因，因为泡沫是问题的最好的藏身之处。无论中国房产价格，还是收紧地方平台，以及不能刺激内需以改善中国高速增长的房贷者的收入，都可能成为一夜之间暴露中国银行业的问题的因素。危机必须有积累的隐患，不是短期形成的，而爆发常常要引子，具有偶然性，所以，并不一定爆发中国的银行业危机，而即便可能，也可以提早发现并稳步化解，这比掩盖、再累积更好。目前，这一问题显像化过程刚刚开始，尚没有检验，但是，因此就忽略问题而假定中国的高金属隐形囤积库存泡沫及其后续价格影响，也同样不妥，要化解，也需要时间；
    4、国际银行与投行们，如同人们已经淡忘的那8年的石油、金属超级牛市中的情形一样，它们以及商品期货价格的背后，站着的是各大石油财团以及“两拓”等垄断企业，而最强的买方中国，至今仍然被动，中国以及众多企业，只不过是一辆“奥拓”和其搭载的乘客而已。
    继中国去年逮捕胡士泰等力拓员工后，美国佬如今缺乏过去的创造想象力，本周开始“学习中国”（不清楚是否真如此？），必和必拓财报自爆美国在查其贪污腐败，看来美国行业中的行贿不比中国好。中国对力拓，美国对必拓，总是好的开始。中美合作的确比对抗好，许多方面是有共同利益的。
   而中国房价打压为开端，尽管只是冰山一角和踏出百分之一步，但毕竟是好的开端，国际商品垄断集团、银行、投行们，也未必那么信誓旦旦地就有把握。
   不仅澳元的根基将松动，而且金属也难自保。美联储也未必就得了。  

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             （东篱E-FENCE金融投资研究www.dljrtz.com）
       【分析仅供参考，市场实际走势可能有出如，请以盘面为准】 

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〔中国期市〕沪铜上涨 中国进口数据强劲提供支撑
2010年 4月 21日 星期三 16:46 BJT

  路透马尼拉4月21日电---伦敦及上海铜价周三连袂上扬,中国强劲的进口数据提供支撑,但技术面持平偏空前景与针对高盛的调查,继续使铜市承压.
中国3月精炼铜进口较前月大增近53%,受益于订购的货品提前运达,及外币贷款流入. 【*】
0702GMT,伦敦金属交易所(LME)三个月期铜CMCU3上涨23美元至每吨7,813美元,在稍早小跌後收复失地.
"若未来几个月铜价小幅修正,我不会感到意外,因为金属价格已走得过远过快."澳洲联邦银行的商品分析师David Moore说.
"但只要市场继续期待全球经济复苏,金属价格的回落程度可能就会相对有限."
上海指标三个月期铜SCFc3收涨130元至每吨60,930元人民币.
投资者也在关注围绕欧盟/国际货币基金组织(IMF)对希腊援助措施的磋商.有关讨论将于周三开始,将包括希腊在2012年前必需采取的开支缩减措施.
"中期而言,我们依然认为金属价格上涨过度,因其必需面对美元走强、且基本面无法匹配当前高估值这些负面因素."MF Global的分析师Edward Meir表示.

0702GMT基本金属价格
金属 最新报价 变动 涨跌% 2009年收盘价 年初迄今涨跌%

LME期铜 7813.00 23.00 +0.30 7375.00 5.94
上海期铜* 60930.00 130.00 +0.21 59900.00 1.72
LME期铝 2400.00 15.00 +0.63 2230.00 7.62
上海期铝* 16690.00 -5.00 -0.03 17160.00 -2.74
COMEX期铜** 351.20 1.75 +0.50 332.75 5.54
LME期锌 2450.00 2.00 +0.08 2560.00 -4.30
上海期锌 19030.00 65.00 +0.34 21195.00 -10.21
LME期镍 27142.00 -143.00 -0.52 18525.00 46.52
LME期铅 2361.75 16.75 +0.71 2432.00 -2.89
LME期锡 19100.00 -150.00 -0.78 16950.00 12.68
LME/上海套利价差^ 1475
美元/人民币 6.8268 \ 6.8273

注:上海期货交易所报价为元(人民币)/吨,LME报价为美元/吨,COMEX报价为美分/磅
* 上海期铝、期铜和期锌三个月合约
^ 套利价差的计算方法为:伦敦三个月期铜价格换算为人民币并加上17%的增值税,再减去上海三个月期铜价格.(完)