中国地产公司债“近忧”有限 但需关注“远虑”——中信
2010年 5月 11日 星期二 09:04 BJT 

中信证券(600030.SS: 行情)发布信用产品周报称，虽然短期内地产行业整体信用受影响有限，但需密切跟踪在地产新政下，地产商是否会尽快主动降价、销售量和成交量能否有效放大及开发投资等经营状况和现金流的波动，地产类公司债“近忧”有限更需关注“远虑”。

信用债有望保持强势

中票3年期相对价值明显降低，5年期价值依然较高。5年中票信用利差（105基点(bp)）远高于3年中票（67bp），保护较强。另外，5y-3y利差水平（75bp）已经接近3y-1y利差（由160bp降至目前80bp）。
从趋势看，目前AAA等级中票信用利差仍处于较高水平，在市场对外围经济复苏担忧加剧、通胀预期减弱、供给趋势性减少等因素的推动下，中票市场仍能保持强势。但需密切关注供给可能出现的超预期变化。
从上市银行一季报数据看，银行系统流动性依然非常充裕。在资本充足率约束作用减弱（放贷冲动以及多手段补充资本）以及贷款控制仍将会持续的情况下，信用债会是贷款的有效补充，考虑各项成本後信用债收益率未必劣于贷款，银行类机构对信用债需求依然会非常旺盛。

关注交易所信用债不利变化

交易所信用债面临较多明显的利多因素，但均已为市场所预期，未来进一步上涨取决于是否会有超预期的因素。
除股市继续超预期的下跌和利率产品收益率大幅下降会对交易所市场有明显推动外，其他因素很难继续推动市场上涨。投资者应由充分享受收益向关注市场不利因素变动来逐步转变。
对交易所信用债而言，投资者更应关注未来可能的不利变化。

第一，股市未来超预期下跌的可能性很小，对信用债的支撑未来不会更强；
第二，估值不支持，市场分割溢价水平已不足以补偿交易所信用债面临的风险；
第三，欧洲债务危机可能带来的对企业信用的担忧。

虽然欧洲债务危机对国内企业信用的影响很小，但投资者如存在类似预期则会抑制市场上涨空间。

地产公司债存“远虑”

目前地产公司现金流处于较充盈状态，但严厉调控政策持续时间足够长（从历史经验看1年），则销售额和开发贷增长率的大幅降低将足以消耗地产企业的现金储备，恶化现金状况。
最先调整房屋销售价格，尽可能回笼资金的地产公司将会更主动。
总体看，虽然短期内地产行业整体信用受影响有限（见4月26日周报），但需密切跟踪在地产新政下，地产商是否会尽快主动降价、销售量和成交量能否有效放大及开发投资等经营状况和现金流的波动，地产类公司债“近忧”有限更需关注“远虑”。

个券点金

上周共有10只信用债券公告发行（或即将发行），发行总额394亿元。
短融中10长电CP02具有相对配置价值；中票中可重点关注10鞍钢MTN1。
企业债中10鞍山城投债可做配置投资，但考虑到近期城投债发行利率的大幅下移，需关注市场利率风险波动的影响。