十字路口的中国商品因素  
    
    东 篱  20100713

    随着风险资产市场进入二季度财报期，经济二次探底的争执可以暂时搁置，预计反映过去二季度的微观业绩并不会太差，风险意愿随着道指上破近期跌幅50%位后仍可以继续，不过财报后期仍然可能意外触礁，尤其是终端消费已经存在数据与市场看法分歧，成为后期的焦点，并可能决定美国国庆假期后这一轮资金异常配置所引起的强势上攻在下半年能否出场的分水岭。商品市场有逐步与外围金融市场弱化分离的迹象，但依然可能作为后期敏感的经济领先指标，值此之际，中国进出口动态以及本周的中国6月经济数据，将发挥重要的影响。

    一、中国6月及上半年重点商品进口动态

    1、根据中国海关上周六数据，石油及农产品进口强劲，尤其是6月石油进口2227万吨，环比大增24.8%，1-6月共进口11797万吨，同比大增30.2%；成品油上半年延续了去年以来的加速出口态势，导致1-6月成品油净进口下滑54.1%，尽管1-6月成品油出口同比增幅仍然较高达到37.7%，但是6月份出口环比大减20.1%，表明与石油进口大增一致，显示国内需求强劲。尽管石油进口强劲、中国6月份出口值和进出口总值均刷新月度历史记录，但是，国内外市场并没有如同5月份数据在6月中旬所引起的那样利多反应激烈，本周一国际石油还下滑，不仅石油与道指两大风险指标的走势异常地相悖，而且国际股市反而一度盯住中国金属进口的下滑，作为经济收缩的依据；
    2、6月份中国有色金属进口大幅下滑，铜及铜材环比下降17.3%，废铜替代进口环比恢复增长7.1%；铝及铝材维持净进口，但环比下降21.1%，氧化铝进口也因限制产能的效果以环比69.7%大减。有色基金属价格因此下滑，使得自中国4月份宏观调控以来国际力量始终认定中国需求不会受到影响的博弈，从数据上得以初步验证。

    二、亚洲主导的天胶走势不仅异常而且敏感

    6月份中国天胶、乳胶进口环比增长29.4%，但1-6月仅同比增长1%；合成胶6月进口环比减少4.9%，但1-6月以28.3%同比增长。本周亚洲天胶却领先外围大幅下跌。东京胶选择下跌有些意外。
    前期，国内天胶不断强劲反弹成为领跑者，尤其是近月。但是，东京胶经过了两个多月的区间横盘，既没有在外围及国内天胶前期领跌时扩大下跌，也没有在外围风险意愿提振强劲反弹以及国际天胶联盟降低产量数据、放弃干预等不同情形下激发突破，这种标准的横盘区间，在过去20年来的东京胶上似乎是头一次。也就预示着未来有某种不一样的变化。因为东京胶在日圆回软时却下跌，使得横盘区间显弱，引发国内的敏感反应，国内天胶也快速扩大下跌。如果东京、国内天胶近期区间在初步转弱后真正下破的话，则变成了中继形态，可能引发价格飞流直下三千尺，尤其是东京胶在前期走势异常并形成了很宽的区间之后。
    二季度以来，东京胶价格双向压缩、与之鲜明对比的上海天胶双向放大波动，均难以对应现货供求关系以及外围市场，尽管国内天胶相对较多地、较灵敏地反应了西南及东南亚产区天气、汽车产量与销售等因素，东京胶尤其对国际天胶联盟在产量下降后转变态度而放松直接干预价格的行为异常地麻木；但是，如果放在一个更大的范围内考虑，期货盘面及现货市场价格在领先表现后，再与基本面因素的不完全对应下错位表现，也就属于合理范畴。
    天胶自2008年金融海啸大跌最深后的领先反转，到2009年中期滞后表现并抵抗全球汽车业受消费政策刺激下销售的史无前例强劲，再到2009年下半年至今年一季度东京胶在日圆总体走强下的加速补涨，以及今年二季度东京胶异常抵抗以石油、股指为代表的国际风险意愿剧烈变化和上海天胶今年加快的领先波动扩大，诸多现象表明：
    1、不仅天胶价格在错位节奏中整体反映了供求关系系列因素，而且可能还存在增强的东京-上海套利以及定价权逐步被国内主导的影响；
    2、一些行业相关及宏观方面的中国因素，也已经并可能会在后期发挥更大的作用。
    其一，近期本田为代表的中国生产链罢工，对汽车产量影响尽管对整体来说微不足道，但是潜在影响东京胶的风险意愿上攻，加之丰田麻烦不断，对东京胶直接心里影响更大；
    其二，尽管全球汽车销售强劲复苏刺激产量仍然是经济中为数不多的亮点，但是西方恢复增长后力度不强，主要仍由中国以及部分日韩的国内需求支撑全球汽车业，中国产量继续大幅增长，但是销售及产量均不如危机后的2009年上半年那样强劲，也转化为对天胶构成乏力的影响。6月份本田中国产量微弱减少以及丰田增幅乏力，可能成为本周东京胶领先转弱的借口。天胶需求因素发挥出了更多的领先作用，使得供应因素对价格的支撑暂时被淡化；
    其三，人民币扩大市场波动后，中国因素将发挥更大影响，无论是升值还是未来双向波动，使得原料囤积及库存模式有利有弊，但整体风险加大，对于天胶以及用胶行业的影响均较为复杂，但是整体对于东京、上海天胶价格短中期的压制作用略大。
    天胶价格正在体现熊市的模式，尽管“确立”证据尚早。但是，东京胶近期领先的动向，能否打破区间引发大跌并与当前基本供求预期相违背运行，不仅已经成为关注的新焦点，而且完全可能成为现实。

    三、中国商品因素折射宏观经济以及市场心态的疑虑

    如同国内股指下跌后媒体及分析所代表的对于调控政策预期的反复并引起市场震荡走势一样，严重依赖中国因素的商品市场，转而认为中国宏观调控仍将增强“更健康的需求”，即是说长期需求的可持续性，尽管这与宏观经济周期原理一样并不完全错误，但是未来时期太长，还存在多方面综合因素的变数；同时，也不能够混淆短中期与长期供求的差异。预计，后期中国商品因素的变化还将引起商品市场争执以及全球市场的心态反复；相反的是，农产品市场已经从中国进口玉米开始，扩大反应中国进口强劲的利多至油料市场。

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