经济下滑的市场再博弈  
    
     东 篱  20100706

      六月份，多方面因素复合，还是造成了国际国内主要商品市场的三段式震荡、国际股指先涨后跌折返走势。与以往振荡行情有所不同的是：中国突发的因素两次起到了重要的作用，其一是5月出口大增；其二是19日周六中国央行在G20会议前声明人民币汇率市场机制。前者引发国际国内股市大幅冲高，但是国内没有反弹持续，国际市场则拉开了长时间的反弹；后者因为汇率点燃了石油、金属的利多强劲，国内股市则以利空反应持续受抑，国际股市道指为代表也在短暂冲高后担心中国开始输出通胀而低调与受压，除了人民币走势本身拉开事实扩大波动区间后的先行上涨外，国际市场迅速淡化了人民币因素的影响。
    六月份，商品走势。石油、金属、燃油在中旬后的持续反弹力度最强，尤其是跌幅较深的锌铝等；黑色金属受压，跟随外围被动反弹力度较小；农产品除去压力较大的食用油外其余品种整体受到支撑，但是波幅较小，国内食用油棕油与减产、提高收购价的菜籽油形成强弱两极，豆油介于其间。棉花再度转化为内强外弱，国内谨慎震荡走高。白糖随国际震荡总体上扬；石化产品随外围区间震荡相对较弱。六月商品市场整体强于国际国内股指，又有年中若即若离的轻度分化趋势。
    六月国际股市因为各自反应因素不同也较为分化。欧元区股指因为危机缓解成为最强，一度创去年反弹以来的新高；美国道指尽管因中国因素引发颈线位的大级别反抽，但是后期与中国、日本及新兴市场股市一道受到了中、美两大引擎经济减速的担忧压抑，尤其是华尔街对于利好因素淡漠的持续下跌，除了显示对经济二次探底担忧逐渐占据上风外，还表明资金及心态的转化。
    美元因为多方面因素导致持续回落，并延续至七月，但不再因此使美国股市受益，反而股指、商品及美元均不同程度下跌，最终，也形成了对于黄金最不利的局面。这是危机以来的首度新现象，凸显投资市场对前景想法各异。1、预计月初欧央行利率决议后实施量化宽松、增加短期资金投放，欧洲危机保值缓解、人民币升值等先后拉开了打压美元的序幕；2、美联储利率会议首次不再高调，反而看淡经济前景。美元既受欧系货币在大幅贬值后促进了出口、工业订单增长下的对比劣势影响，又正面反应美国多数经济数据转差的打压；3、不仅新兴市场多国对美联储不耐烦的陆续加息更使华尔街担忧经济前景，而且英国通胀加速后货币委员强硬态度浮现，使英镑带领欧系货币打压美元；4、持续一年来干预本币的瑞士央行态度逆转，釜底抽薪，导致资金逆转，不仅短期被迫抛售美元，而且推升日圆走强，还导致一度因人民币升值推动的新兴市场货币大多快速走跌，戏剧性缓解了新兴市场的短期直接压力。

       一、七月份焦点

      1、风险意愿可能抬头。尤其是道指连续下跌以及欧元区危机缓解后存在技术反弹要求，主要体现在月初，商品市场因此会夸大，但是预计难以在经济数据下滑后持续。道指可能难以逾越50%反弹阻力位，之后走疲信号更为敏感；
      2、经济二次探底与通胀抬头的博弈。商品市场已经有这种迹象，将成为最有变数以及所有市场集中关注的焦点。一种可能是，如果中国中旬经济数据及美国经济面不是过大幅度地下滑，目前主要经济体继续维持低利率，将导致商品市场逐步摆脱经济的影响，尤其是如果先行下跌后，转而以通胀推高的可能性更高。不过，依然不确定是否在七月份就会分出泾渭，尤其是如果经济下滑加速，则通胀借口就难以成立而无从得手。在经济与通胀出现无法统一的直接对弈中，预计七月仍以经济下滑为主题，所以，是否7月份就能决出各类因素的胜负，尚难预料，需要跟踪盘面快速变化；
      3、利率。预计欧元区央行影响不大，但是英国月初、美联储月中的利率会议成为焦点。在前期美、英、欧已透出维持低利率分歧后，如果反对的委员人数增多，尤其是美联储内部，可能引起轩然大波。即使美元利率因素不变，预计美元也将回归上涨，可能先是震荡情形，导致商品市场在近期既淡化经济前景又淡化美元关系后，会形成或强或弱的反向震荡；
      4、预定23日公布的欧洲银行压力测试，因为提前反应，预计影响不大。但是，近期开始争执公布范围，要么问题严重，要么如果公布的透明度太低，也可能引起较大的利空反应。

      二、七月份整体走势

      商品市场，工业品存在七月的短期方向选择。
      1、如果月初随道指风向标扩大反弹，在6月中旬A浪的基础上，市场已经蠢蠢欲望的C浪可能出现，并刷新反弹新高。以铜为参考，伦敦高点约为7120美元，扩大幅度可达7350左右；国内铜高点约56500，扩大范围在58000元左右。铝、锌因为前期跌幅较深，自回落50%位以及伦敦锌的61.8%支撑位的反弹力度更强，由于各金属尚无独立因素浮现，后期铝、锌会乏力与铜同步；但是，如果先行反弹，高点之后可能快速转跌，因为经济基本面的风险存在，无论是失去政府支撑且缺乏内生动力的西方，还是中国调控逐渐显现效果，均将主导中期走势；
      2、反之，如果道指反弹较弱或缺乏持续性，工业品将不能推高C浪，更可能区间振荡后深跌。参考国内铜，下跌目标约为45500元，扩大幅度约为42300左右。下跌运行，则铝、锌空间小于铜；
      农场品市场分化，尚难以大幅波动。
      在USDA半年报告后，拉开以中国进口潜在支撑的国际玉米涨势并带动其余农产品价格后，农产品尤其是国际市场有上涨迹象，不过国际国内整体还无法持续，即便上涨，也需要8月份后的进一步天气配合。国内的连续抛储，有农产品囤积以取代去年此时囤积工业品应对通胀的迹象，除去国际带动外，国内玉米、小麦对调整的抵抗、企稳，已经通过现货市场传导反映。因为国内农产品从播种到收割，不同品种均受到了不同程度的天气影响，不仅有天气与产量的心里预期支撑，而且一些有关中国经济战略调整趋势下尚未体现的长期因素，可能在现货市场过早地透支。我们对于农产品在长期等待后仍然采取观望态度为主，主要是：1、尽管关系较弱，但仍需美元回归涨势的检验；2、油料油脂受产量影响较大，长期低迷盘整后需要等待方向选择，不排除始终未有效下破区间的大豆出现急跌的可能；3、等待储备消耗程度以及北半球8月份天气可能并不利多的局面；4、国际国内油粕套利盛行下，因豆粕价格过于呆滞而谨慎。

      三、焦点品种

      1、白糖。可能随国际扩大上扬，但是不会太顺畅，且国际糖尽管近期低库存以及泰国减产因素战胜了印度、巴西增产而走高，但是快速反弹空间实现后将继续承压，而糖不再能如以往反周边环境运行；
      2、黄金。经过半年末的去危机保值下跌后，因为后期美元、经济衰退前景等矛盾影响，尽管仍然可能震荡，但是其开始处于最不利局面，很可能转化为风险资产被抛售，从而继续震荡式深幅回落，并且不排除形成顶部反转可能；
      3、棉花。尽管国际低库存尚不能得到秋季后丰产的弥补、国内需求强劲等对价格支撑，但是作为最后一个反周边环境品种，已经出现疲态，且人民币事实升值后的中国需求将逐步体现压力，因此棉花高位至少大幅回落的风险极高，除非国际棉花没有疲弱，才能体现国内的持续走高以化解需求的压力渐增。至于不确定的新季供应与为时过早的冬季出口提前原料备货，尚不明朗且不会影响当前短中期价格。

      四、国内股指期货

      经过五月交割后，股指期货引领企稳及后来出口大增、人民币等两次急速反弹，形成一个多月盘整后，月末因为基础市场资金效应形成大幅下破，主跌浪的跌势依然未尽。
      近期，反弹30日均线位之上依然将承压，且基础指数0.618支撑位可能将在七月失守。目前，市场心态主要是两方面支撑：其一是连跌后的低价，并且以“牛市回调”作为理论基础才有效；其二，在经济下滑被认同后，希翼放松的博弈心态常规性出现。我们认为：无论是咬牙挺住经济减速而争取宝贵时间调整结构，还是增加发行既强化股市基本功能又为了战略扩大规模以强化远期市场基础，都是中国社会经济战略的需要，难以“放松调控”，即便“放松”，也难以找到实际的措施可用。经济减速与结构调控、资产泡沫的政策调控等方面仍然是市场主题，而人民币实际已经升值、信贷与准信贷及贸易退税等同步正常化，对于经济的收缩作用将逐步体现。近期除了有利于经济转型的投资引导政策积极出台外，扩增内需的具体措施依然滞后或缺乏，仍是经济的中期制约因素。
      七月份股指期货走势，却难以在利空环境下单边运行，可能面临较多的振荡，而且区间范围可变。主要影响因素包括：
      1、基础市场前期过于定价IPO影响市场下跌，股指期货有领先的反向效应；
      2、月中的中国经济数据，从前期PMI公布下滑及农行定价导致急速杀跌后统计局两次发稿分别解读PMI仍在50之上属于强劲、上修去年GDP等“语言干预”看，估计本月经济数据公布后市场理解、反应各异，不会单边行走。尤其是CPI等数据被市场年初就预计“年中见顶”，将出现市场分歧；
      3、国际市场的整体影响；
      4、美元如果回归上涨，继新兴市场部分货币走跌后，人民币可能升势暂停，不确定程度地被股指期货利多反应。

      整体看，七月份存在多重因素的复合争夺，市场博弈会因为分歧而各执一词地加强，尤其是商品市场风险意愿抬头会强于外围，不确定的短期震荡以及快速变化可能难免；但是，预计经济减速、美元回归上涨等，仍然是主导的压力因素。

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